研究与评论:食品和乳制雷竞技苹果下载品技术杂志
菜单ISSN: 2321 - 6204
ISSN: 2321 - 6204
+ 1-845-458-68821经济中国湖南大学贸易专业
2卡迪夫业务学校，卡迪夫大学
收到的日期: 21/11/2016;接受日期:05/12/2016;发布日期: 11/12/2016
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本文的目的是通过对中国和荷兰国内领先奶粉生产商的案例研究，分析投资新建奶粉工厂的可行性。一个关键的问题是项目的成本，但高成本并不意味着经济上不可行，低成本也不能保证投资。相反，应该使用系统指标将成本与盈利能力、资产回报率和公司战略联系起来。局限性:值得注意的是，这里的案例研究是基于公司最新的财务报告，因此结论可能会受到特定公司在特定年份的特殊情况的影响。因此，只要可能，所有最近的财务报告可用来提供稳健性检查。本案例研究的另一个局限性是，除了已公布的财务报告中披露的成本信息外，没有办法提取更详细的成本信息。为了获得建造工厂成本的绝对估计，应该利用其他地方的私人信息。
2013年12月，中国政府公布了新的配方奶粉生产规定，对“组合工艺”和“湿式混合工艺”进行了更多的限制。这一政策变化导致在不久的将来不可避免地需要升级生产技术。1］．
此外，2013年全球牛奶总产量低于2012年，原因包括新西兰干旱(下降14%)、欧盟可用粗饲料质量一般(下降2%)以及澳大利亚(下降8%)和阿根廷(下降7%)的恶劣天气条件。由于这种供给侧冲击，2013年下半年销售价格保持在高位。在需求方面，由于中国和俄罗斯的需求很大，世界市场对奶粉的需求仍然非常高。2013年下半年，中国的进口增长了25%乳制品(主要是奶粉和婴儿营养品)较2012年同期有所增长。这意味着总共进口了大约45亿公斤当量的牛奶。同期，俄罗斯进口了约17.3万吨奶酪和52000吨黄油，比2012年增加了10%。中国新的食品安全立法也被纳入了内部质量计划，加剧了高质量奶粉产品的供需差距。
作为荷兰领先的乳制品生产商，菲仕兰(旗下拥有优质婴幼儿奶粉品牌美素佳儿，2013年因多个品牌的来历不明而在中国迅速蹿红)在包括中国在内的全球范围内拥有成熟的奶粉及其他乳制品供应链。这使得菲仕兰成为国际上优秀的决策者公司。请注意，这两个案例，伊利和菲仕兰[2]，这些都是知名的奶粉生产商，可与决策者的公司相媲美。因此，两者都有波动盈利能力而且收益不受过渡效应的影响，例如初始收益增加到规模/范围。是扩大投资还是保持现状的决定，主要是由市场因素及其对这些因素的预期驱动的。以下章节将运用这两个指标来解释菲仕兰近五年的投资活动，从而为是否进行扩张提供决策依据奶粉生产是否在经济上有利[3.］．
要分析投资项目(即新建奶粉厂)的财务可行性，成本显然是决策中最重要的信息。然而，利润和资产也会受到投资的影响，所以全面的财务分析应该考虑成本的影响以及成本本身。此外，战略考虑也起着至关重要的作用——即使投资在短期内在财务上不可行，从长远来看，与竞争对手竞争在战略上可能是合理的(表1)．
表1。荷兰生产商的盈利能力和回报指标(百万欧元)
| 整体 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产 | 4770 | 5299 | 5739 | 6838 | 7112 |
| 股本 | 1749 | 2071 | 2264 | 2258 | 2631 |
| 总营收 | 8187 | 8992 | 9646 | 10324 | 11441 |
| 净收益 | 182 | 285 | 216 | 278 | 157 |
| 利润率 | 2.22% | 3.17% | 2.24% | 2.69% | 1.37% |
| 投资 | 236 | 261 | 376 | 423 | 559 |
| ROA | 3.82% | 5.38% | 3.76% | 4.07% | 2.21% |
| 罗伊 | 10.41% | 13.76% | 9.54% | 12.31% | 5.97% |
| 投资份额 | 4.95% | 4.93% | 6.55% | 6.19% | 7.86% |
| 奶粉 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 |
| 资产 | 919 | 1063 | 2190 | 2445 | 3017 |
| 股本 | 670 | 650 | 1516 | 1601 | 2078 |
| 总营收 | 1507 | 2063 | 4752 | 4854 | 5784 |
| 净收益 | -20年 | 99 | 208 | 196 | 329 |
| 利润率 | -1.33% | 4.80% | 4.38% | 4.04% | 5.69% |
| 投资 | 111 | 126 | 160 | 237 | 310 |
| ROA | -2.18% | 9.31% | 9.50% | 8.02% | 10.90% |
| 罗伊 | -2.99% | 15.23% | 13.72% | 12.24% | 15.83% |
| 投资份额 | 12.08% | 11.85% | 7.31% | 9.69% | 10.28% |
| 资产份额 | 19.27% | 20.06% | 38.16% | 35.76% | 42.42% |
注:这里的投资是对资产的追加，即形成的股本，不同于(小于)还包括在建工程的投资。
以下部分利用国内领先的奶粉制造商公布的财务报告来暗示投资的成本效益。有效性由两个系统指标来衡量。首先，将新工厂投资的利润率与同一公司其他产品的平均利润率进行比较(同类比较)。如果它有相对较高的利润率，那么投资是有成本效益的;否则，不建议继续新建工厂(第一个指标符合NPV规律)[4］．其次，将新工厂投资的回报(如ROA, ROE)与同一公司其他产品的平均回报进行比较。如果有相对较高的回报，则公司应考虑增加投资;否则，应保持水平不变(不建议考虑调整成本进行减投资)(第二个指标符合资本边际产量递减规律)。请注意，第一个指标对外部人士特别有用——没有这样工厂的公司是否应该建立一个工厂，而第二个指标对内部人士特别有用——拥有这样工厂的公司是否以及如何增加投资。
盈利能力指标
伊利是国内领先的湿法奶粉生产商之一。2012年，其奶粉产品总营收为44.84亿元，利润率为39.49%。根据第一个指标(蓝条中的图1)，鉴于新生产技术的出色财务表现，我们可以看到建立新工厂的强大支持。
图1:典型湿式混合工艺工厂的盈利能力。
详细的利润率数据可以在表2如图和表格所示，当2009年不同产品线利润率出现差异时，伊利开始加大对奶粉工厂的投资(通过下文讨论的投资杜尔博特)。之后，利润率开始下降，伊利内部各个项目的盈利能力更加平衡，因此没有进一步增加投资的动力。然而，对于一个打算新建工厂的外部公司来说，投资奶粉生产仍然有巨大的能力。从伊利的案例来看，与其他乳制品产品线相比，奶粉似乎能够产生最高的利润。
表2。中国生产者盈利能力指标(元)。
| 一年 | 奶粉 | 液态奶 | 牛奶饮料 | 混合饲料 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营收 | 2008 | 3232876375 .32 | 16330882427年的相关性 | 1728947726 .83点 | |
| 2009 | 4696006467点 | 17726885181年10 | 1775613333 .59 | ||
| 2010 | 4622668736 .81点 | 20984870187 .92点 | 3544219331 .90 | 393441756 .01点 | |
| 2011 | 5642126541 .19 | 26932704210 .32 | 4221715560 .20 | 468966213 .89 | |
| 2012 | 4484401126 .62 | 32270730892 .65点 | 4294349387 .46 | 686642590 .15点 | |
| 总成本 | 2008 | 2498453321 .23 | 14212906567 .15点 | 1216335400 .03点 | |
| 2009 | 3113585419 .88点 | 14972704246 .33 | 1371916984 .88点 | ||
| 2010 | 2820566667 .11点 | 14940953911 | 2510911023 .87点 | 344594939 .81点 | |
| 2011 | 3239060279年的相关性 | 19788449537 .53点 | 2963179913 .26 | 404897033点 | |
| 2012 | 2713287626 .97点 | 23188338695 .50 | 2908648467 .17 | 576677180 .22 | |
| 净收益 | 2008 | 734423054 .09点 | 2117975860 .33 | 512612326 .80 | |
| 2009 | 1582421047点 | 2754180934 .94 | 403696348 .71 | ||
| 2010 | 1802102069 .70 | 6043916276 .67 | 1033308308 .03点 | 48846816 .20 | |
| 2011 | 2403066261 .71 | 7144254672 .79 | 1258535646 .94 | 64069180 .23 | |
| 2012 | 1771113499 .65点 | 9082392197 .15点 | 1385700920 .29 | 109965409 .93点 | |
| 毛利率 | 2008 | 22.72% | 12.97% | 29.65% | |
| 2009 | 33.70% | 15.54% | 22.74% | ||
| 2010 | 38.98% | 28.80% | 29.15% | 12.42% | |
| 2011 | 42.59% | 26.53% | 29.81% | 13.66% | |
| 2012 | 39.49% | 28.14% | 32.27% | 16.01% |
如图22009年，奶粉产品出现亏损(-1.33%)，低于整体业务(2.22%)。鉴于这种不佳表现，2009年的资产份额(绿线)保持在较低水平。从2010年开始，与其他产品相比，奶粉的表现非常出色，通过专门的投资，资产份额不断增长。随着奶粉与其他产品的差距缩小(如2012年)，奶粉的资产份额(和投资)也有所下降。盈利能力和投资之间的显著正相关明显是紧随其后的菲仕兰。这是伊利案例之外的另一个例子，说明何时应该在奶粉上进行扩张投资。建议决策者检查整体利润率，并与奶粉产品的利润率进行比较。详细的利润率数据可以在表2附录。
图2:奶粉产品及所有产品的盈利能力。
回报指标
根据第二个指标，资产收益率(ROA)可以用来告知决策者是否应该增加对奶粉工厂的投资，净资产收益率(ROE)可以用来告知投资应该采取实收资本(股权)还是债务(负债)的形式。
杜尔博特是伊利最大的专业生产奶粉的子公司。2012年总资产60130.31万元，年生产能力45000吨。将DuErBoTe的ROA和ROE与伊利的整体平均值进行对比。显然，它们比近年来的平均表现要低一些。这意味着伊利在2011年(当伊利的ROA超过杜尔博特时)停止增加奶粉生产投资，这与上一节结论[5］．伊利在2008年和2009年加大对奶粉工厂的投资也是有道理的图3(然而，低收益也可能是由于奶粉产品销量下降所致)。详细的ROA可以在表3附录一。
图3:伊利与杜尔博特ROA的差异。
表3。中国生产者收益指标(元)。
| 一年 | 水平 | 资产 | 股本 | 倪 | ROA | 罗伊 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2009 | 伊利 | 13152143646 .51 | 3709938861 .32 | 665268328 .23 | 5.62% | 19.92% |
| 2009 | DuErBoTe | 417586379 .86点 | 292310465 .90 | 33831897 .72点 | 8.10% | 11.57% |
| 2010 | 伊利 | 15362324086点 | 4512035271 | 795762734 .61 | 5.76% | 19.60% |
| 2010 | DuErBoTe | 469398747 .62 | 328579123 .33 | 38443775 .56点 | 8.19% | 11.70% |
| 2011 | 伊利 | 19929500601年的相关性 | 19929500601年的相关性 | 1832437348 .71 | 10.22% | 10.22% |
| 2011 | DuErBoTe | 494122944 .93点 | 361798949 .56点 | 41961655 .58 | 8.49% | 11.60% |
| 2012 | 伊利 | 19815400462 .16 | 19815400462 .16 | 1736021721年36 | 9.73% | 9.73% |
| 2012 | DuErBoTe | 601303100 .00 | 394809900 .00 | 33011000 .00 | 5.49% | 8.36% |
根据图4，奶粉项目ROE较低，说明伊利应保留现有实缴资本或通过负债而非股权的方式增持资产。这在伊利的年度财务报告中得到证实，在过去几年里，伊利对杜尔博特的实收资本没有变化。详细的ROE也可以在表3附录一。
图4:伊利与杜尔博特净资产收益率的差异。
对当前项目的暗示是，参股公司需要对照奶粉行业的ROA和ROE来检查自己的ROA和ROE (DuErBoTe可以作为代理)。如果其整体ROA相对低于奶粉行业，则支持进一步投资。此外，ROE还说明了项目的资本结构(图5及6)．
图5:奶粉产品与所有产品ROA的差异。
图6:奶粉产品与所有产品ROE的差异。
根据第二个指标，资产收益率(ROA)可以用来告知决策者是否应该增加对奶粉工厂的投资，净资产收益率(ROE)可以用来告知投资应该采取实收资本(股权)还是债务(负债)的形式。
图3及4说明投资与这两个指标之间的关系。再次，奶粉生产的资本扩张与两个回报指标正相关。由于奶粉产品的ROA/ROE高于其他产品，投资集中于奶粉生产[6］．特别是菲仕兰在2013年投资了5.59亿欧元，瞄准了不断增长和预期增长的乳制品。其中,婴儿营养(奶粉及配料)投资最大，共计2.22亿欧元(占总投资的39.71%)(表4)．
表4。年度财务报告列出了2013年婴幼儿营养品投资项目。
| 位置 | 投资 | 目标 |
|---|---|---|
| Beilen | €3400万 | 扩大婴幼儿营养品生产能力，安装新的喷雾干燥塔，扩大小包装，改善基础设施 |
| Bedum | €7100万 | 通过安装新的喷雾干燥塔和乳清脱盐，扩大牛奶加工能力和婴儿营养品生产能力 |
| Borculo | €5400万 | 扩大婴幼儿营养原料生产能力 |
| Veghel | €6300万 | 扩大牛奶加工能力和婴儿营养生产能力，扩大原料奶接收和除奶能力，扩大乳清加工能力，提高酪蛋白酸和乳糖生产效率 |
除了这些正在进行的投资项目，菲仕兰还批准了另外两个从2014年开始的重大项目，总金额为1.76亿欧元，如下图所示(表5)．
表5所示。重大项目，共计1.76亿欧元。
| 位置 | 投资 | 目标 |
|---|---|---|
| Borculo | €1.35亿 | 扩大生产能力，建立一个新的生产设施，包括奶粉和配料的喷雾干燥塔 |
| Borculo | €4100万 | 扩大婴儿营养品生产能力 成分 |
这些投资扩张主要是由于全球奶粉市场，特别是中国市场的需求持续增长(如2013年年报中所述，p31, p32, p38, p39, p42, p53, p66)。
战略考虑
除了这两个财务指标，我们还应该考虑乳制品市场的长期战略安排。中国的奶粉产品仍处于转型阶段，该市场的主要参与者正在尽最大努力抢占市场份额。例如，蒙牛在2013年宣布了中国奶粉行业最大的一笔收购(114亿港元)之前，并没有在配方奶粉业务上进行过多投资。这一事件使雅士利成为蒙牛的子公司(持有约89.82%的股份)，使蒙牛能够抓住国内儿童配方奶粉市场的快速增长机会[7］．
在国际领域，根据HHI (Herfindahl- Hirschman指数)，奶粉市场现在更像是一个垄断竞争，HHI是衡量企业规模与行业相关的指标，也是企业之间竞争程度的指标。通常HHI指数低于100表示市场竞争激烈，100-1500表示市场不集中，1500-2500表示集中度中等，2500+表示集中度较高)，美国为924.3。在过去10年里，许多国内生产商起起伏伏，而国际品牌仍主导着高端需求。8］．越来越多的国际乳品品牌正在扩大在中国的投资，以抢占市场份额。美赞臣(Mead Johnson)等一些老牌品牌已经意识到了先发优势。一旦市场被这些成熟的国际品牌瓜分(很可能在未来五年内)，任何新品牌都很难挤进去，任何现有品牌也很难增加市场份额。为此，提出了提高生产能力和加大营销力度的抢占策略。
背景部分的政策变化也意味着奶粉生产技术的升级。新工厂的建立有一个时滞(通常是一到两年)，开工早的工厂会在奶粉市场上占据先发优势。项目分析需要超越财务分析的前瞻性[9］．
成本分解
从伊利奶粉产品线的成本分解可以看出，原材料是成本的主要组成部分。一旦工厂建成，用于维护机器和设施的额外成本不到总成本的5%。多年来，结构似乎相当稳定(表6)．
表6所示。伊利奶粉的成本分解。
| 一年 | 2012 | 2011 | ||
|---|---|---|---|---|
| 总成本 | 2713287626 .97点 | ％ | 3239060279年的相关性 | ％ |
| 材料 | 2532525698点 | 93.34% | 3038195307 .71 | 93.80% |
| 劳动力 | 55982428 .14点 | 2.06% | 63552610 .64点 | 1.96% |
| 制造业 | 124779500 .26 | 4.60% | 137312361 .13 | 4.24% |
虽然本报告是基于一个典型的乳业公司的案例研究，但这两个财务指标可以用来为投资一个新的奶粉工厂的决策提供信息。特别是，高利润率表明了奶粉市场的高容量，支持了这样的投资。然而，决策者需要将其总体收益与项目收益进行比较，从而得出是否以及如何增加新工厂投资的结论。
此外，如果没有子公司的原始财务报告，就无法追踪到建造工厂的详细成本，例如混合、罐装线和sprry塔的成本。土地的成本通常与当地政府协商(有时可能是免费的)。这些都带来了成本的不确定性，从而也带来了盈利能力和回报的不确定性。需要安排适当的项目管理和人力资源来实施项目。尽管存在不确定性，但在不久的将来，建立新的奶粉生产技术工厂是必然的趋势。
考虑到来自国内外领先生产商的证据，强烈建议决策者检查并比较奶粉产品的财务指标与整体平均水平。此外，投资和资本形成的时机要求决策者向前看——决定未来利润率和回报的是预期的需求和价格。
作为对整个项目决策的鸟瞰，除了这里的两个案例研究之外，还有三个信息需要收集。首先，在企业层面，应该利用决策者所在公司的详细财务报告来计算和比较项目之间的财务指标，以便为决策提供信息。其次，在市场层面，对未来的需求和供应进行预测，以估计奶粉产品和其他替代品的未来盈利能力和收益。最后但并非最不重要的是，政策分析和战略考虑也应该进行系统的讨论，以使项目决策符合公司的长期计划。
